Omega Pharma - Cash : Omega Pharma: geen genade

Omega Pharma: geen genade
03 augustus 2006
De voorlopige tweedekwartaalresultaten van Omega Pharma waren verre van goed. De beleggers reageerden dan ook bijzonder teleurgesteld. Wat is er aan de hand? Hebben ze reden tot ongerustheid?
De Oost-Vlaamse verdeler van voorschriftvrije geneesmiddelen Omega Pharma deed bij de publicatie van de meest recente omzetupdate over het tweede kwartaal en de eerste jaarhelft van 2006 de harten van de beleggers sneller slaan, maar dan wel in negatieve zin. Het bedrijf uit Nazareth kwam immers voor de dag met cijfers die een heel stuk onder de verwachtingen lagen. Dat viel helemaal niet in goede aarde bij de beleggers, die niet snel genoeg op de verkoopknop konden drukken en het aandeel 15 % lager stuurden. De eerste tien minuten van de handelssessie kon er zelfs geen koers gevormd worden omdat er niet genoeg kopers kwamen opdagen. Die forse koerstik zorgde voor de zwaarste aderlating van het aandeel sinds februari 2003. Wat is er aan de hand bij deze (voormalige) beurslieveling? Is er reden tot paniek, of was het een overtrokken reactie?

Naakte cijfers
In het tweede kwartaal van 2006 boekte de groep een omzet van 258,1 miljoen EUR. Dat is een daling met 3 % ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar. De marktconsensus had echter een omzet van 281,9 miljoen EUR vooropgesteld. Een teleurstellend cijfer dus, dat een heel stuk onder de verwachtingen uitkomt. Over de eerste jaarhelft bedroeg de totale omzet 503,7 miljoen EUR, een stijging met 3 %. De omzet van de Star Brands (belangrijkste internationale merken zoals Davitamon en Predictor) steeg met 13 % tot 81,7 miljoen EUR. Het grootste zorgenkind blijft de divisie Consumer Health (ook B2C genaamd of Business to Consumer, producten en diensten voor de eindconsument) in Frankrijk. Daar namen de verkopen in het tweede kwartaal een duik van maar liefst 18 %. Omega is daar bezig met de zoveelste herstructurering die momenteel nog niet echt vruchten lijkt af te werpen. Het bedrijf wijt die erg zwakke prestatie aan de implementatie van het vorig jaar ontwikkelde herstructureringsplan. Dat werd in mei van dit jaar op kruissnelheid gebracht. Concreet komt het erop neer dat de vijf voormalige verkoopteams er worden omgevormd tot drie ploegen die elk gespecialiseerd zijn in hun segment en samen het volledige apothekennetwerk in Frankrijk dekken. Dat vergde een inwerkperiode van de betrokken verkoopteams en hun opleiding kostte uiteraard ook geld, wat de verkoop onder druk zette. De groep heeft de impact van die herstructureringen duidelijk onderschat. Omega verwacht in het vierde kwartaal verbetering, maar dat valt uiteraard nog af te wachten. De prestaties van Arseus, de overkoepelende divisie Professional Health (ook B2B genaamd of Business to Business, producten en diensten voor professionele zorgverleners) die in 2008 wordt verzelfstandigd en een aparte beursnotering moet krijgen, waren met een achteruitgang van 8 % in het tweede kwartaal evenmin schitterend. Vooral de medische businessunit (Omega Medical) tekende in die periode een barslechte prestatie op met een omzetdaling van niet minder dan 33 %. Beterschap zou er moeten komen na de stopzetting van enkele niet-rendabele contracten. Positieve punten waren wel dat de OTC-afdelingen (Over The Counter, voorschriftvrije geneesmiddelen) in België en Europa mooi groeiden. In België was dat in het tweede kwartaal met 11 %, in Europa met 4 %. Bovendien herbevestigde het management de jaarvooruitzichten voor 2006: een omzet van meer dan 1 miljard EUR, een operationele cashflow van 159 miljoen EUR en een winst per aandeel van 3,7 EUR. Ten slotte werd de overname van Bional afgerond. Die afdeling, die plantaardige gezondheidsproducten verkoopt, leverde in 2005 een omzetbijdrage van 13,5 miljoen EUR en zal vanaf 1 juli 2006 worden geconsolideerd in de resultatenrekening.

Relativeren
Uiteraard moeten we ook een en ander relativeren. Sinds het jaarbegin kan Omega Pharma, ondanks de recente zware koersdreun, nog steeds een positieve return van bijna 7 % voorleggen. Net voor de koersval was het aandeel zelfs de best presterende waarde binnen de BEL20! Dat is dus nog steeds een mooi rendement, zeker als we het vergelijken met de val van meer cyclische aandelen die nog steeds niet helemaal hersteld zijn na de beurscorrectie van medio mei. Wij namen daarom contact op met Danny Van Quaethem, hoofd aandelenresearch bij SG Private Banking. Hij relativeert de teleurstellende kwartaalresultaten en bijhorende koersval. "Kritiek geven mag, maar een inquisitie lijkt me in dit geval (nog) niet gepast," zo redeneert hij. Hij vindt het dan ook nog te vroeg en niet opportuun om op basis van de cijfers van één kwartaal een oordeel te vellen en de langetermijnvisie uit het oog te verliezen. De jaarresultaten zijn voor hem belangrijker. Van Quaethem wijst op het stevige trackrecord van de groep en vindt de bijhorende groeipijnen normaal. Hij beschouwt de koersdaling dan ook als een koopgelegenheid omwille van de solide langetermijnstrategie, de geleidelijke opbouw van de merkenportefeuille, de hoge vrije cashflow en het feit dat het bedrijf actief is in een niet-cyclische en dus conjunctuurongevoelige sector. Hij gelooft ook dat een geleidelijk herstel in Frankrijk, weliswaar na een nog steeds moeilijk derde kwartaal, een reële mogelijkheid is. Dat ziet hij echter niet gebeuren voor 2007. De herindeling van de verkoopteams, betere marketingstructuren en lagere kosten moeten volgens hem het tij doen keren. Voor Arseus verwacht hij dat drie geplande vakbeurzen in het vierde kwartaal de operationele prestaties zullen opkrikken. Als slotsom vindt hij het aandeel nog steeds koopwaardig. Aan 15 keer de verwachte winst vindt hij een koersdoel van 55 EUR realistisch. Op voorwaarde dat het bedrijf het vooropgestelde groeipad blijft bewandelen, meent hij dat 65 EUR op middellange termijn - tegen eind 2007 - een haalbare kaart is.

Scepticisme
Het is steeds nodig om als belegger een (gezonde) dosis argwaan te koesteren. De problemen in de verschillende divisies zijn - ondanks vele lovenswaardige initiatieven - nog niet opgelost. Vooral Frankrijk wordt als een cruciale testcase beschouwd. Slaagt het bedrijf er in dat land niet in om de stal uit te mesten en opnieuw met groei aan te knopen, dan zal de internationale expansiestrategie van Omega Pharma ernstig in vraag worden gesteld. Tot nu toe waren de doelstellingen van het management vrij conservatief, maar nu zal de markt ze beschouwen als een uitdaging. Door verdere kostenbesparingen (Vitamine O-plan) en een grondige reorganisatie in Frankrijk kan men de targets halen, maar de veiligheidsmarge voor teleurstellingen is op dit moment volledig opgesoupeerd. Tot de publicatie van de definitieve cijfers over de eerste jaarhelft op 7 september zal het aandeel waarschijnlijk geen hoge ogen gooien. Hoewel het bedrijf geen guidance gaf voor het tweede kwartaal, zal de EBITDA (operationele cashflow) waarschijnlijk gezakt zijn in het zog van de omzet. De cijfers over het derde en vierde kwartaal en de vooruitzichten voor 2007, een referentiejaar voor het bedrijf, zullen door de markt met argusogen worden gevolgd. Technisch ligt het aandeel er ook niet schitterend bij na de recente oplawaai. De conclusie is dat beleggers hun vertrouwen mogen behouden in dit nog steeds beloftevolle bedrijf, maar hun investering toch van nabij zullen moeten opvolgen.