Fortis - Fortis in 2005, Fortissimo in 2006?

Fortis in 2005, Fortissimo in 2006?
16 maart 2006
De fusie- en overnamekoorts in de Europese nutssector heeft bankverzekeraar Fortis naar de tweede plaats gedegradeerd binnen de BEL20-index, na het Frans-Belgische Suez. Met een beurskapitalisatie van bijna 37 miljard EUR behoort Fortis vandaag tot de 15 belangrijkste bankinstellingen van Europa. Na de verkoop van de verzekeringsactiviteiten in de Verenigde Staten (Assurant) en de afstoting van Seguros Bilbao en Fortis Asia, beschikt de groep vandaag over een goedgevulde oorlogskas van meer dan 5 miljard EUR, rekening houdend met de stevige winst van het boekjaar 2005. Dat geld moet de toekomstige winstgroei veiligstellen. De belangrijkste doelstelling van CEO Jean-Paul Votron is in de periode 2005-2009 de nettowinst per aandeel met twee cijfers te laten groeien. Uitzonderlijk jaar 2005 In het boekjaar 2005 heeft Fortis een winstgroei gerealiseerd van 32 % tot 3,94 miljard EUR (3,07 EUR per aandeel). Dat is een absoluut record voor de Belgisch-Nederlandse groep. Het spreekt voor zich dat 2005 op meerdere punten een uitzonderlijk jaar was: (1) Uitzonderlijke inkomstenDe jaarwinst bevat een niet-recurrente of uitzonderlijke opbrengst die afkomstig is van de verkoop van de Amerikaanse verzekeringspoot Assurant. Die uitzonderlijke opbrengst is goed voor 443 miljoen EUR, of meer dan 10 procent van de jaarwinst van Fortis (0,34 EUR per aandeel). De verkoop van Assurant, die werd aangekondigd in 2004, kon ook de vorige jaarresultaten opsmukken. In 2006 is er van uitzonderlijke opbrengsten echter geen sprake meer... (2) Uitstekend beursjaar2005 was een uitstekend beursjaar, want de Europese beursindexen konden gemiddeld met meer dan 20 % aandikken. Net zoals de Belgische en Europese concurrenten kon Fortis garen spinnen bij de prima prestaties van de aandelenmarkten, die mooi konden stijgen dankzij de lage rentevoeten en de onophoudelijke fusie- en overnameberichten (vooral in de nutssector de laatste tijd). Daarom konden de polen Merchant Banking en Private Banking gouden zaken doen. De beurshausse was eveneens een sterk ondersteunende factor voor levensverzekeringsproducten die gekoppeld zijn aan de beursevolutie. Die verzekeringsproducten (waaronder tak 23) waren enorm populair. Bovendien kon de beleggingsportefeuille van Fortis - die bestaat uit obligaties, aandelen en vastgoed (zie tabel 1) - vorig jaar aandikken van 167 tot 194 miljard EUR (+27 miljard EUR). In de loop van het beursjaar 2004, dat werd bestempeld als 'goed', kon die beleggingsportefeuille met 'slechts' 9 miljard EUR groeien. Na iets meer dan 10 weken is de prestatie van de Europese aandelenmarkten in 2006 voorlopig eerder gemengd. De Stoxx600-index, die de 600 belangrijkste Europese aandelen groepeert, is immers met iets meer dan 5 % gestegen. Niet echt een prestatie om wild van te worden, maar de opwaartse trend is zeker nog niet gebroken. Vaak halen de financiële analisten de lage rentevoeten aan om uit te leggen dat de beurshausse nog zal aanhouden. Maar mogen we echt hopen dat 2006 even goed zal worden als 2005? (3) Lage provisies voor dubieuze kredietenVervolgens zijn er de erg lage provisies voor dubieuze kredieten (209 miljoen EUR). Zo is de credit loss ratio (zie tabel 2) nogmaals verbeterd, want hij is immers gezakt van 13 naar slechts 10 basispunten. Ten tijde van de rampjaren 2002 en 2003 bedroeg die ratio nog respectievelijk 37 en 40 basispunten. In die jaren lagen de provisies hoger dan 700 miljoen EUR, of drie keer zo veel als in 2005! In 2006 zullen de provisies voor dubieuze kredieten waarschijnlijk een beetje stijgen. Door het relatief gunstige economische klimaat moeten we echter niet bang zijn dat de ratio sterk zal stijgen, maar het zou niet abnormaal zijn dat hij stijgt in de richting van het historische gemiddelde, dat ligt tussen 25 en 30 basispunten. Dat maakt al gauw een verschil van enkele honderden miljoenen euro... Door de stevige prestaties die vorig jaar werden opgetekend met betrekking tot de winstgroei en het dividend, staat Fortis dit jaar voor een moeilijke maar niet onoverkomelijke uitdaging. Vorig jaar kondigde de CEO nog aan dat hij voor de periode 2005-2009 mikt op een jaarlijkse winstgroei van minstens 10 %. Aangezien de winstgroei voor 2005 32 % bedroeg, heeft Fortis het beduidend beter gedaan in de vorige tien jaar, toen de winst met gemiddeld 13 % steeg. Rekening houdend met de doelstellingen op lange termijn, zou Fortis zich sowieso tevreden kunnen stellen met een stabilisering van de winst in de volgende drie jaar. Maar beleggers nemen nooit genoegen met een stabiel resultaat. Een laatste element waarmee Fortis rekening zal moeten houden, is de verdere vervlakking van de rentecurve, wat een negatieve impact heeft op de rente-inkomsten van een bank. De troeven van Fortis Vandaag is zowat 80 % van de winst van Fortis afkomstig uit de Benelux. Dat is een mature regio die toch nog mooie groeiperspectieven biedt. Onlangs stelde een studie van Fortis Bank dat ons landje ongeveer 65.000 gezinnen telt die 1 miljoen EUR hebben in roerende waarden. Zo'n 180.000 gezinnen bezitten tussen 250.000 en 1 miljoen EUR. Hoewel de Belgische markt dus interessant blijft, zal Fortis op zoek moeten gaan naar groeimogelijkheden buiten de landsgrenzen. Om dat te kunnen doen, beschikt het bedrijf over een gespekte oorlogskas. Na de verkoop van Assurant twee jaar geleden, beschikte Fortis over meer dan 4 miljard EUR cash. In 2005 was de enige grote overname die van de Turkse Disbank (1 miljard EUR). Vorig jaar deed Fortis in totaal 10 overnames voor een totaal bedrag van 1,5 miljard EUR. Aangezien het management in totaal 'maar' 1,16 EUR uitbetaalt in de vorm van dividenden over 1,3 miljard uitstaande aandelen, kan het saldo - 2,5 miljard EUR - de oorlogskas spijzen. Daardoor zal Fortis de groeiplannen voor de toekomst kunnen financieren. Vandaag zit er in die oorlogskas al meer dan 5 miljard EUR, waarmee het bedrijf bijvoorbeeld meer dan 10 % van de eigen aandelen zou kunnen inkopen! Ondanks de groeiambities - lees overnames - blijft Fortis duidelijk een rendementswaarde die zich niet hoeft te schamen voor zijn Belgische en Europese collega's. Als de pay-outratio (deel van de winst dat wordt uitgekeerd aan de aandeelhouders, n.v.d.r.) 50 % was geweest, zou het dividendrendement zelfs gestegen zijn tot 5,3 %. Groei en rendement met elkaar verzoenen blijft een moeilijke oefening...