Fortis - Visie van Het beleggersnet

18 juli 2005
ALSMAAR BETER BIJ FORTISYoury HuygenIn februari 2005 gaven we een aantal redenen waarom Fortis de voorbije jaren ondermaats presteerde in vergelijking met zijn Belgische concurrenten KBC Groep en Dexia. We hadden het onder andere over de strategie van de vorige directie van de groep die als te weinig doorzichtig beschouwd werd. Van 2001 tot 2004 deed het aandeel van de Belgisch-Nederlandse bankverzekeraar het minder goed dan de BEL20-index. Maar sinds januari 2005 trekt Fortis letterlijk de Brusselse index. Het realiseerde sindsdien al een koersgroei die twee keer groter is dan die van de BEL20. Als we daar nog het genereuze (bruto)dividend van 1,04 EUR aan toevoegen dat in mei 2005 werd uitbetaald, dan bedraagt de return van Fortis sinds januari al meer dan 18%! De aandeelhouders van Fortis worden beetje bij beetje vrolijker …Goed begonnenDe financiële sector kende in 2005 een vliegende start. Er zijn immers maar weinig financiële instellingen die geen tweecijferige winstgroei voor de eerste drie maanden van het jaar konden bekendmaken. Fortis zag in het eerste trimester zijn winst met 26% toenemen! Die prestatie mag vooral worden toegeschreven aan de bankpoot, die goed is voor een winstgroei van 40%, terwijl de verzekeringspoot een stijging van 18% liet zien. Eind maart 2005 had de bankpoot voor meer dan 72% aan de netto totale winst bijgedragen.Toch geven die resultaten op geen enkele manier de economische situatie weer. De economische indicatoren in de Benelux, de markt waar Fortis momenteel nog 80% van zijn winst haalt, zien er verre van schitterend uit. Bovendien wordt het in de huidige context van lage rente voor de financiële instellingen erg moeilijk om hun rente-inkomsten te verhogen. Als de totale inkomsten van Fortis er ondanks alles met 13% op vooruit gingen (ten opzichte van het eerste trimester van 2004), dan kan dat vooral toegeschreven worden aan de boeking van latente meerwaarden. Vorig jaar in dezelfde periode had de groep te maken met latente minderwaarden. De ‘prestatie’ op het niveau van het nettoresultaat heeft Fortis ook te danken aan twee bijkomende factoren. Zoals alle financiële groepen doet ook de Belgisch-Nederlandse groep vaak een beroep op kostenvermindering om het eindresultaat op te smukken. Tegen 2009 zouden er in de Benelux 1200 banen moeten verdwijnen. Die maatregelen moeten er vanaf volgend jaar (2006) voor zorgen dat er op jaarbasis 100 miljoen EUR kan worden bespaard. Tegen 2009 hoopt Fortis de kosten met 200 tot 250 miljoen EUR te kunnen terugdringen. In het eerste trimester van 2005 stabiliseerden de kosten, wat ervoor zorgde dat de kosten/baten ratio van 60,4% naar 53,6% zakte. Voor 100 EUR inkomsten boekt Fortis dus maar 53,6 EUR kosten. Dat is op Europees niveau een mooie prestatie. De laatste factor die mee voor die mooie resultaten zorgde, is de extreem lage ratio van verlies op kredieten. In het eerste trimester bedroeg die immers amper 5 basispunten, tegenover 24 basispunten vorig jaar en 47 basispunten (!) tijdens de eerste drie maanden van 2003. Maar het zou fout zijn te stellen dat de economische situatie er op twee jaar tijd sterk op verbeterd is. De kans is dus groot dat de voorzieningen voor twijfelachtige kredieten in de komende trimesters verhoogd worden.Toch mogen we die resultaten ook niet links laten liggen. Een van de belangrijkste doelstellingen van Fortis voor de komende vier jaar (zie kaderstukje) bestaat erin de winst per aandeel met minstens 10% per jaar te verhogen. En dat lijkt voor het lopende boekjaar al binnen handbereik …TroevenOndanks de stijging van de beurskoers sinds januari, kan Fortis pronken met een van de mooiste dividendrendementen op Euronext Brussel. Met een verwacht brutorendement (nvdr.: de analisten mikken gemiddeld op een dividend van 1,1 EUR bruto per aandeel voor het volledige boekjaar 2005) van 4,8% biedt Fortis meer dan Electrabel, dat toch als de rendementswaarde bij uitstek wordt beschouwd. Fortis slaagt er zelfs in bepaalde BEVAKs te overtreffen. Gezien de extreem lage rente op spaarboekjes (sinds vorige week 1,25% bij Fortis), zou het trouwens niet ondenkbaar zijn dat bepaalde klanten van Fortis hun geld van hun boekje halen om het te beleggen in aandelen van de bankverzekeraar …In de context van de consolidatie van de Europese banksector wordt Fortis vaak als prooi genoemd. Het aandeelhouderschap van de Belgisch-Nederlandse groep is immers erg versnipperd (Stichting VSB Fonds is de hoofdaandeelhouder met slechts 5,5% van de aandelen). De voorbije maanden was Fortis actief op zoek naar overeenkomsten met grote institutionelen om de stabiliteit van het aandeelhouderschap te versterken. Totnogtoe zonder veel resultaat. Fortis overnemen zou ondanks alles echter geen lachertje zijn. Met zijn beurskapitalisatie van 30 miljard EUR is Fortis de vijftiende bank in de Stoxx Banks-index (70 leden). Volgens een studie van PricewaterhouseCoopers zouden Amerikaanse financiële giganten zoals Citigroup, Bank of America en JP Morgan Chase, die in eigen land te groot geworden zijn (nvdr.: in de Verenigde Staten mag het marktaandeel van een bank niet groter zijn dan 15%), interesse kunnen hebben in de Europese banken. Nog volgens de studie zouden de Nederlandse banken (met inbegrip van Fortis) een mooie springplank naar de Europese markt betekenen. In tegenstelling tot de Britse banken, die vooral in eigen land actief zijn, hebben de Nederlandse banken vaak een klantenbasis over het hele Europese continent. De laatste weken werpt Fortis zich echter ook als kandidaat-overnemer op. Het beschikt immers over een mooie oorlogskas van 4 miljard EUR (kapitaal dat vooral voortkomt uit de verkoop van de verzekeringsactiviteiten in de Verenigde Staten). Na de overname van de Turkse Disbank voor 1 miljard EUR, zou Fortis nu ook geïnteresseerd zijn in de Nederlandse zakenbank NIB Capital (kosten van het bod geschat op 1,6 miljard EUR) en in de Roemeense bank BCR. Die mogelijke overnames kunnen ervoor zorgen dat Fortis zijn ambitieuze doelstellingen kan waarmaken (zie kaderstukje). Het spreekt voor zich dat aan zo’n overnametempo de mooie oorlogskas snel leeg zal zijn …Doelstellingen 2009De nieuwe CEO van Fortis, Jean-Paul Votron, maakte zijn strategie voor de volgende vier jaar eind januari 2005 al bekend en herhaalde alles drie weken geleden nog eens. Fortis wil ‘dichter bij de klant staan en sterker worden in Europa’. De strategie van de groep voor de volgende vier jaar kunnen we in vier financiële doelstellingen samenvatten.1. Een gemiddelde jaarlijkse groei van de nettowinst per aandeel (zonder meerwaarden) van minstens 10%.2. Een gemiddelde operating leverage van meer dan 250 basispunten (2,5%). 3. Een RaRoRac van minimum 15% (=een maatstaf die weergeeft wat een activiteit opbrengt rekening houdend met het economische kapitaal dat nodig is en het gemiddelde, statistisch verwachte niveau van voorzieningen voor slechte kredieten).4. Een stabiel en toenemend dividend.