donderdag, februari 24, 2005

Brederode - Visie op het beleggersnet 2/2005


Euronext: Brederode
24 februari 2005
Siert eenvoud ?Een blik op de holding van financier Pierre van der Mersch. De portefeuille is vooral gericht op financials.Vijf jaar geleden mochten we het nog hebben over het 'universum' van Brederode. Er was toen immers nog een grote vertakking binnen de holdingstructuur. De voorbije jaren werd die structuur sterk vereenvoudigd. Zo fusioneerde Auximines, de moeder van Brederode, in 2000 met Belgo-Katanga, terwijl Brederode een overnamebod lanceerde op de filialen Monceau-Zolder (in 2000) en Afrifina (in 2003). Vreemd genoeg wordt dat laatste nog altijd op Euronext Brussel verhandeld, terwijl de fusie in juli 2003 door de aandeelhouders werd goedgekeurd (zie kaderstuk 'spookaandeel'). Vooral 'financials' in portefeuille Sommige (Belgische) holdings beperken zich tot één participatie. Dat is onder meer het geval bij Solvac, Almancora en Tubize. Maar de portefeuille van Brederode bevat meerdere tientallen beursgenoteerde waarden. Bovendien heeft Brederode nog meer (het exacte cijfer kennen we niet) participaties in zijn 'private equity'-portefeuille, met niet-genoteerde waarden. Wanneer u het aandeel Brederode koopt, spreidt u dus duidelijk het risico. Maar deze aandelenportefeuille mag dan al erg gespreid zijn, toch is hij vooral financieel gekleurd.

Zo zijn er onder de zeven grote pijlers drie van financiële aard, te weten : financiële diensten (19 % van de portefeuille eind 2004), verzekeringen (10 %) en banken (19 %). Brederode heeft een participatie in een twintigtal financiële waarden, waarvan de grootste die in Fortis is. Die laatste is in haar eentje goed voor bijna 12 % van de beursgenoteerde pijler, of voor 2,4 EUR per aandeel Brederode. Andere belangrijke participaties zijn die in het Chinees-Britse HSBC (3,7 %), in Dexia (3,4 %) en in ING (3,5 %). Vorig jaar stapte Brederode ook massaal in ABN-Amro, met een aankoop van niet minder dan 1,15 miljoen aandelen. Brederode verwacht dus heel wat van de volgende consolidatiefase binnen de Europese financiële sector.

De vierde referentiepijler is die van olie en gas (12 % van de portefeuille eind 2004), met vooral het trio ENI, Royal Dutch en Total. De vijfde pijler is de openbare nutssector (10 %), die sinds een aantal maanden de wind in de zeilen heeft. We herinneren eraan dat deze defensieve sector vorig jaar op de eerste plaats eindigde met een rendement van meer dan 20 %. Hij werd ondersteund door de lage rentevoeten en doordat hij zo goed als ongevoelig is aan de daling van de dollar. Brederode zal het zich dan ook niet beklagen dat het 133.830 aandelen Electrabel bezit, die goed zijn voor niet minder dan 1,25 EUR per aandeel Brederode. De twee laatste pijlers zijn telecom (8 %) en diversen (22 %). Die laatste bestaat uit distributiewaarden, technologiewaarden en niet minder dan 3,36 miljoen eigen aandelen !

Als u aandelen van deze holding koopt, schaft u dus vooral aandelen Fortis, Electrabel en Brederode aan. De vennootschap bezit nu immers al een aantal jaren 9 % van het eigen kapitaal. Die eigen aandelen zijn goed voor bijna 1,9 EUR per aandeel Brederode, of een tiende van de beurskoers. Wettelijk mag een vennootschap niet meer dan 10 % van haar eigen aandelen bezitten. De groep van Pierre van der Mersch kan dus zo goed als geen bijkomende aandelen op de beurs aanschaffen. En dat is jammer, want die aankopen ondersteunen in heel wat gevallen de koers van het aandeel. Ten slotte moeten we ook nog vermelden dat de portefeuille van Brederode erg gevoelig is aan de evolutie van de Amerikaanse dollar (USD) en het pond sterling (GBP). Zo was eind december 2004 slechts 58 % van de beursgenoteerde participaties in EUR. De Amerikaanse participaties waren goed voor 32 % van de portefeuille en de Britse voor 10 %. Het ligt dan ook voor de hand dat de vennootschap de recente appreciatie van de USD ten opzichte van de EUR met opluchting onthaalde.

Private equity

In Cash nummer 6 legden we het accent op 'private equity' in handen van holdings en andere investeringsmaatschappijen. Het gaat hier om een pool die duidelijk profiteert van de heropleving van de beurzen. Wanneer de aandelenmarkten het weer beter gaan doen, overwegen immers heel wat niet-beursgenoteerde ondernemingen een beursintroductie. En die operaties betekenen vaak meerwaarde. In zijn laatste persbericht stelt Brederode zelfs dat de groep "op kruissnelheid is om op een courante wijze meerwaarden op gerealiseerde participaties te genereren". Eind 2004 werd de private equity-portefeuille van Brederode op 181,4 miljoen EUR gewaardeerd. Gezien deze participaties aan hun boekwaarde werden opgenomen, gaat het om een erg voorzichtige waardering. De meerwaarden die Brederode in de goede beursjaren 1999 en 2000 genereerde, bedroegen meer dan 90 miljoen EUR (zie tabel). Het gaat hier om meerwaarden op zowel de beursgenoteerde als de niet-beursgenoteerde portefeuille. Na twee rampzalige jaren wat meerwaarde betreft, staat het jaar 2004 voor herstel. De meerwaarden die vorig jaar werden gerealiseerd, namelijk 55,6 miljoen EUR, zijn bijna gelijk aan die uit 2001. In 2005 zullen de meerwaarden ongetwijfeld hoger liggen... en dus voor een hogere winst zorgen.

posted at 12:33 p.m.